国民技术赴港上市寻出路，连续亏损、“资金饥渴症”待解，高管集体套现惹争议
证券之星 李若菡
投资者们，请注意！12月2日，国民技术(300077.SZ)港股IPO迎来关键进展，公司已获中国证监会备案，拟发行不超过1.46亿股境外上市普通股。这场上市行动，是公司连续亏损下的迫切自救。
证券之星发现，持续亏损让国民技术在A股股权融资举步维艰。上市以来，公司多年未实施再融资，而当年IPO超募资金投向的部分项目更是损失惨重。与此同时，债务规模持续膨胀，公司短期偿债压力凸显。
此次赴港融资被视为缓解资金压力、拓展海外市场的关键一步。但深入研究显示，公司海外市场规模微小，业绩贡献有限。更引发市场质疑的是，多位高管在递表前夕集中减持的行为。
IPO超募项目“一地鸡毛”
公开资料显示，国民技术于2010年登陆创业板，主营自主技术、自主品牌的集成电路芯片研发设计及销售，并提供系统解决方案和售后技术支持服务。本次赴港上市，公司计划将募集资金用于技术研发、海外市场拓展及补充流动资金。
证券之星注意到，自2010年IPO募资23.8亿元后，国民技术未再于A股进行股权再融资。其近20亿元超募资金投向的部分项目进展不顺，造成重大损失。
具体来看，2015年，国民技术使用超募资金5亿元成立全资子公司国民投资，与私募前海旗隆的子公司北京旗隆合作设立产业投资基金。国民技术投入5亿元后，前海旗隆相关人员携款失联，致使该笔投资血本无归。
2017年底，国民技术又使用超募资金2亿元增资子公司国民电商，用于收购斯诺实业部分股权。由于斯诺实业经营业绩未达预期，国民技术计提商誉减值，并深陷业绩补偿纠纷。截至2025年6月底，业绩承诺方仍欠公司业绩补偿款6.17亿元。
需要指出的是，国民技术股权结构分散，长期处于无控股股东及实控人状态。2021年，公司曾计划向董事长孙迎彤定增12亿元，以改变这一局面。但因定增构成管理层收购，存在认定障碍，最终终止。
今年6月27日，国民技术正式向港交所递交招股书。证券之星发现，公司多位高管在递表前夕集中减持，引发市场争议。
减持公告显示，2025年4月29日至6月5日期间，董事长孙迎彤、董事兼副总经理阚玉伦等五位高管合计减持556.56万股。孙迎彤减持514.11万股，减持比例0.88%，套现金额上限达1.31亿元。
毛利率滑坡、现金流持续为负
目前，国民技术主营业务涵盖芯片类产品及负极材料两大板块。芯片产品包括MCU芯片和BMS芯片，应用于汽车电子、数据中心、智能家居等领域。
近年来，公司收入虽呈上升趋势，但盈利能力堪忧。受库存去化、市场竞争及资产减值等因素影响，2023年归母净利润亏损5.72亿元。
此后，盈利压力持续。2024年及2025年前三季度，归母净利润分别为-2.35亿元、-0.74亿元，近两年及一期累计亏损达8.81亿元。
证券之星观察到，国民技术毛利率大幅波动。自2023年以来，MCU市场及锂电池负极材料市场供过于求，产品价格大幅下滑，毛利率持续走低。
芯片类产品毛利率由2022年的47.56%下滑至2024年的31.69%，下降15.87个百分点；负极材料业务毛利率由27.69%下滑至7.83%，骤降19.86个百分点。整体毛利率由37.85%下滑至20.88%。
2025年前三季度，毛利率进一步降至20.02%，其中Q3毛利率为16.3%，同比下滑3.58个百分点。
面对盈利压力，国民技术努力降本增效，控制费用支出。2025年前三季度，管理、销售、研发三项费用合计2.29亿元，同比下滑21.03%，但仍未扭转亏损局面。
亏损之下，公司现金流持续为负。最近两年及一期，经营活动现金流量净额分别为-1.22亿元、-1.21亿元、-1.79亿元。公司解释称，这受经营收入波动、应收账款回收情况等多重因素影响。
值得注意的是，应收账款规模随收入增长同步攀升。2025年前三季度，应收账款达3.26亿元，同比增长14.94%，创近五年同期新高。
短期债务压顶
证券之星发现，国民技术债务融资规模显著提升。这主要源于两方面：一是生产销售规模扩大，营运资金需求增加；二是湖北斯诺年产10万吨负极材料一体化项目一期的建设投入推高了债务。
在此背景下，公司资产负债率逐年攀升：由2022年的52.95%上升至2024年的71.65%，2025年9月末进一步增至72.62%。
需要指出的是，湖北斯诺一体化项目总投资5.75亿元。截至2025年6月底，工程进度为72%，后续仍需约1.61亿元资金。
截至2025年前三季度，公司货币资金为2.93亿元，同比下滑28.61%，主要用于支付货款及项目工程款。同期，短期借款及一年内到期的非流动负债合计11.19亿元，账面资金无法覆盖短期债务。
分析指出，持续亏损使国民技术在A股股权融资难度加大，叠加经营性现金流多年为负，日常运营高度依赖银行贷款。由此可见，赴港IPO的重要目的之一是缓解资金压力。
国民技术本次赴港上市还旨在加快构建国内国际双循环格局，推进海外战略布局，打造国际化资本运作平台，提升品牌形象和竞争力。
据了解，公司已在新加坡、日本等地设立海外研发中心。但海外收入规模有限，2024年及2025年上半年境外收入分别为3170.55万元、6.71万元，占总营收比重不足3%。这场自救之战结果如何？您认为赴港上市能拯救国民技术吗？欢迎在评论区分享您的观点！(本文首发证券之星，作者|李若菡)
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